uess capital of the company. In the ideal case, where a corporation is financed with due perspicacity, there will be but an inappreciable proportion of the market value of the company's good-will left uncovered by debentures. In the case of a railway company, for instance, no more should be left uncovered by debentures than the value of the '■ franchise," and probably in most cases not that much actually is uncovered.
Si el fondo de comercio capitalizado (incluida la «franquicia», si es necesario) debe considerarse o no una extensión de crédito es una cuestión delicada que, al parecer, solo puede decidirse basándose en un tecnicismo legal.
En cualquier caso, una cosa parece clara: que el fondo de comercio es el núcleo de la capitalización en las finanzas corporativas modernas.
En una corporación próspera y bien financiada, el fondo de comercio constituye, en efecto, el total de los activos restantes una vez cubiertos los pasivos, pero es posible que el total de los activos restantes ni se acerque a igualar el valor de mercado total del fondo de comercio de la compañía; es decir, el equipo material (planta, etc.) de una empresa gestionada con astucia se hipoteca al menos una vez, comúnmente más de una, y sus propiedades inmateriales (fondo de comercio), junto con los títulos de su endeudamiento, también pueden verse arrastradas en cierta medida a la hipoteca.
La cuestión del "endeudamiento", la "sobrecapitalización" y asuntos similares resulta apenas pertinente en el caso de una gran corporación industrial financiada como lo exige la situación moderna. Bajo las condiciones modernas, es casi seguro que el capital sea en su totalidad "real".
Lo que acaba de decirse de la parte que desempeñan la buena voluntad y las obligaciones (debentures) en la capitalización de las corporaciones debe relacionarse con lo que se expuso más arriba (págs. 100-104) en cuanto a la naturaleza de los títulos ofrecidos como garantía en la obtención de una prórroga de crédito.
La mayor parte de los títulos utilizados como garantía, y así "acuñados en medios de pago", son constancias de deuda, a un grado de distancia o más de su base física, instrumentos de crédito que registran una prórroga de crédito anterior.
In the earlier period of growth of this debenture onleas Id a small concern or under incompetent management. Nothing but " water "^ under the name of good- will — belongs in the common gtock ; wbereaa the prelerred stock, which represents material equipment, is a debenture. >' Overcapitalization," on the other hand, if il neona anything under modem businesB conditions, must mean overcapltalizaKon u compared with eaming-capaclty, for there is noUilng else pertinent to compare it with ; and eaming-capacity fluctuates, while the basis (interest rates) on which the earnlDg-capacity ia lo bo oapfialized also fluctuates Independently.
In effect, the adjustment of capitalization to earning-capacity is taken care of by the market quotations of stock and other securities; and no other method of adjustment is of any avail, because capitalization is a question of value, and market quotations are the last resort in questions of value.
The value of any stock listed on the exchange, or otherwise subject to purchase and sale, fluctuates from time to time; which comes to the same thing as saying that the effectual capitalization of the concern, represented by the securities quoted, fluctuates from time to time.
It fluctuates more or less, sometimes very slowly, but always at least so much as to compensate the long-period fluctuations of discount rates in the money market; which means that the purchase price of a given fractional interest in the corporation as a going concern fluctuates so as to equate it with the capitalized value of its putative earning-capacity, computed at current rates of discount and allowing for risks.
Cf. Report of the Industrial Commission, vol. I. p. 687 (Testimony of Rogers); vol. XIII. pp. 106-107 (Testimony of H. R. Chapman). See also Chapter VI. below.
EL USO DEL CRÉDITO DE PRÉSTAMO 119
financiera en la industria, como, por ejemplo, en la financiación ferroviaria del tercer cuarto del siglo XIX, el proceso de expansión mediante el crédito obligacionario, en cualquier caso dado, se elaboraba gradualmente, durante un período de tiempo más o menos prolongado.
Pero a medida que las posibilidades de este recurso se han vuelto familiares para la comunidad empresarial, el tiempo empleado en perfeccionar la estructura de las obligaciones en cada caso se ha reducido; hasta el punto de que ahora no es inusual perfeccionar toda la organización, con su carga de obligaciones, en el momento de la creación de una empresa societaria.
En tal caso, cuando una corporación comienza con un capital y una deuda plenamente organizados, los propietarios de la empresa son también sus acreedores; son, desde el principio, los tenedores tanto de las acciones ordinarias como de las preferentes, y probablemente también de los bonos de la compañía —añadiendo así un nuevo incremento de confusión a la relación entre el capital moderno y el crédito, vista desde la posición tradicional acerca de lo que la capitalización y su base debieran ser—.
Este proceso sincopado de expansión del capital con la ayuda del financiamiento crediticio, sin embargo, se observa en su máxima expresión en las recientes reorganizaciones y coaliciones de corporaciones industriales; y dado que este tipo de transacciones también ilustra otro rasgo interesante y característicamente moderno del financiamiento crediticio, todo el asunto puede exponerse mejor a modo de croquis de lo que ocurre en un caso de coalición de corporaciones industriales a gran escala, tal como la historia industrial reciente lo ha hecho familiar.
El fin declarado de estas coaliciones empresariales modernas es la economía en la producción y la venta, y una regulación amistosa de las relaciones intercorporativas.
En lo que respecta al funcionamiento del crédito en las transacciones comerciales conexas, la presencia o ausencia de estos propósitos, por supuesto, no afecta al curso de los acontecimientos ni al resultado. Estos incentivos declarados no afectan a las operaciones de crédito involucradas.
Por otra parte, la necesidad de un gran crédito para consum、mar el acuerdo, así como las ganancias presuntas que se obtendrán de las relaciones de crédito implicadas, ofrecen incentivos propios a los hombres que se encuentran en posición de llevar a cabo tal coalición. Incentivos de este tipo parecen haber tenido un efecto notable en el desencadenamiento de algunas de las operaciones recientes de esta clase.
Las operaciones de crédito intervienen en estas transacciones principalmente en dos puntos: en la «financiación» de la operación y en el aumento de las obligaciones; y en ambos puntos existe la posibilidad de obtener ganancias —por un lado, para el promotor (organizador) y la entidad de crédito que financia la operación, y por el otro, para los accionistas. La ganancia que obtienen los dos primeros es más inequívoca, y esta parece en algunos casos ser la