este respeto (práctico) equivale a una obligación (debenture). Su carácter práctico como obligación se manifiesta en la tasa fijada de dividendos, y cuando es «acumulativa», esa característica añade un paso más de asimilación a la clase ordinaria de obligaciones.

En verdad, en cuanto a sus efectos prácticos, las acciones preferentes son en ciertos aspectos, por lo general, un instrumento de crédito más marcado que la hipoteca ordinaria; enajenan el control de la propiedad que representan de manera más efectiva que el bono u obligación hipotecaria ordinaria, en la medida en que pueden ser prácticamente una deuda que, por sus propios términos, no puede cobrarse, por lo que, según sus propias estipulaciones, pueden transmitir una extensión de crédito del tenedor a la corporación emisora a perpetuidad.

Su efecto es transferir el control discrecional de las propiedades materiales que se supone representan a manos de los tenedores de las acciones ordinarias de la empresa. La gestión discrecional del capital corporativo queda conferida, mediante este artificio, de manera tan efectiva como mediante el uso de instrumentos de crédito ordinarios, a las acciones ordinarias, que se considera representan el fondo de comercio (goodwill) de la corporación. La disposición discrecional de todo el capital recae en los valores que representan los activos intangibles. En este sentido, pues, el núcleo de la capitalización corporativa moderna son los bienes inmateriales cubiertos por las acciones ordinarias.

■ As one ot m&ny illiutraUve caseg, the Rubber Ooodi M&nuf&ctnriDg Compuiy may be taken m a typical iiutaiice of a corporatloo

146 LA TEORÍA DE LA EMPRESA COMERCIAL ■

This method of capitalization, therefore, effects a ^M Bomewhat thoroughgoing separation between the ^| management and the ownership of the industrial j equipment. Roughly speaking, under corporate organization the owners of the industrial material have no voice in its management, and where preferred stock is a large constituent of the capital this alienation of control on the parts of the owners may be, by so much, irrevocable.

Preferred stock is, practically, a device for placing the property it represents in perpetual trust with the holders of the common stock, and, with certain qualiBcations, these trustees are not answerable for the administration of the property to their trustors. The property relation of the owners to their property is at this point attenuated to an extreme degree.

For most business purposes, it should be added, the capital covered by other forma of debentures is in organized in a, conBerrative but np-to-date manner for permanent sncoesB and stable value. Its autliorized L-utue of stock la 925,000,000 T per cent, cumulative preferred, and $25,000, D0() commoti. The actual iMue In 1901 was aboat $8,000,000 preferred and S1T,000,000 commoo, ol which the preferred wna preaumed to cover the value of the tangiblB amets.

Another coalition organized b; the antne promoter (Mr. C. R. Flint), the American Chicle Company, illuatratea the same general feature.

• The preferred slock ot tliU company (43,000,000) "in round numbers was three times the amount of taugihle aaaels," while Che common slock (96,000,000) represents no tangible asseta.
• The aggregate capilolization is about nine times the tangible assets.

The w neM says that this corporation has been proved by events to be " a eonaervative basis from the fact that tlie company has paid S per cei on its common stock," which baa been selling at BO, — Seport of lk» InAiMtrial CommitsioH, vol. XIII. pp. 47, 60.

MODERN BUSINESS CAPITAL

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prácticamente la misma posición que la cubierta por las acciones preferentes.^

< It may be argued tl^ this Identltication at the comnioii stock with the Intangible ssaets holds true in theory only, in the sense that this ia the view held by the buaineas men who occupy themBelveB with ■uch matters ; wbiie In point of fact no distinction of this nature betneen common and preferred stock is or can practically be maintained fcfter the stock has once found its way into the market. It might ■eem, in other nords, that when the stock has once passed Che stage of OTgantzatton and gone into the hands of the pitrchasers, each share tepreaenla nothing but an undivided interest in the aggregate capitalixation of the concern, so that the particular il«m of wealth repreBented by a given share or given form of security can no longer be

A primera vista de la situación tal parece ser el caso, pero hay hechos que abogan por el punto de vista expuesto anteriormente.

It is, e.g., well known that whenever circumstances arise which immediately a&ect the value of the good-will of a corporation, it is the quotations of the common stock that Qrst and most decidedly are afiected.

If the goodwill of the concern makes a great and rapid gala, e.g. through manceuTTes which put it in a position of monopoly or through changes in the goods market which greatly increase the demand for the concern's product, and the lite, it is the quotation of the common stock that measures and registers the advantage which thereby accrues to the concern, and the market fluctuation of the common stock is likewise the instrument by means of which manipulations are carried through that aSect these intangible assets.

At the same time this rule does not bold hard and fast, as is seen in case of a liquidation when the capital of the concern ma; have shrank to such dimensions that the entire capital, including the intangible assets, will no more than satisfy the claims represented by the debentures.

Still, in point of practical fact, the (theoretical; preconception of business men that the common stock in some intelligible sense covers the intangible assets is fairly borne out by everyday experience, Uken by and large.

Se podría trazar un curioso paralelo entre los actuales esfuerzos de la comunidad empresarial por organizar y gestionar el equipo industrial sobre la base de activos inmateriales y las perplejidades y ficciones comerciales medievales relativas a los préstamos con interés.

En ambos casos, la comunidad empresarial ha tenido que enfrentarse a exigencias inéditas junto con un prejuicio popular y tradicional que desaprueba los expedientes mediante los cuales deben satisfacerse dichas exigencias. La presuposición medieval era que la gestión de los bienes de producción y el

U8 THE THEORY OP BUSINESS ENTERPRISE

Las diversas descripciones de títulos valores que de este modo representan el capital empresarial cotizan en el mercado y están sujetas a las fluctuaciones del mismo; por lo cual ocurre que la magnitud efectiva total del capital empresarial varía con el tono del mercado, con las maniobras de los hombres de negocios a quienes se delega la gestión de las compañías, y con los accidentes de las estaciones y las vicisitudes de la paz y de la guerra.

En consecuencia, la cantidad del capital comercial de una empresa determinada, o de la comunidad de negocios en su conjunto, varía en gran medida de forma independiente de los hechos mecánicos de la industria, como se señaló anteriormente al hablar del crédito de avío. Las fluctuaciones del mercado en la cantidad de beneficios derivados de su uso deben recaer en quienes los utilizan. (Véase Ashley, Economic History, vol. I, cap. III, vol. II, cap. VI; Endemann, Die nationalökonomischen Grundsätze der kanonistischen Lehre).

La presunción moderna es que la gestión del equipamiento y las ganancias de dicha gestión deben residir en los propietarios. Las urgencias modernas deciden que el equipamiento debe ser gestionado por

I others than the owners and that proflu must largely accrue to those who financially manage the oonoem. The expedient by which this result is sought to be reached is the fiction of Intangible assets and the Impersonal, irrevocable credit eiUnaion covered by the preferred stock.

The effect Is to dissociate ownership from mana^ment. This Is the neceaaary outcome of a " credit economy " consistently and fully carried through. The maciagement of the material equipment of industry is thrown into the hands of those who own the immaterial wealth : that is to say, thoae who own the claim to manage the equipmenL

The current prejudice which inslsla on management by the owners is set aside by leigning that thia claim baa an industrial value, and BO capitaliilng it on the basis of the differential advantage which accrues to its holders.

' Véase también el análisis de E. S. Meade, Quarterly Journal of f'conomto, febrero de 1902, págs. 217 y ss., sobre cómo el «good-will» puede